Les opérations de carry : Comment ont-elles semé le chaos sur les marchés mondiaux cette semaine ?

6 août 2024 8:05 AM EDT

BANGKOK — Le tumulte qui a frappé les marchés mondiaux cette semaine a été en partie provoqué par une stratégie de marché connue sous le nom de « carry trade ».

Le Nikkei 225 du Japon a chuté de 12,4 % lundi, tandis que les marchés européens et nord-américains ont également subi des pertes importantes, les traders vendant des actions pour couvrir les risques croissants liés à des investissements financés à bas coût, principalement en yen japonais.

Les marchés ont récupéré une grande partie de leurs pertes mardi, mais les séquelles demeurent.

Ils ont été secoués par une combinaison de facteurs, notamment la crainte d’une récession potentielle aux États-Unis, la plus grande économie mondiale, et des inquiétudes concernant la surévaluation des actions technologiques cette année.

Cependant, l’ampleur des baisses a été amplifiée par la précipitation à vendre des dollars américains en raison des opérations de carry trade qui avaient contribué à propulser les marchés à des niveaux record.

Qu’est-ce que les opérations de carry trade ?

Les opérations de carry trade consistent à emprunter à faible coût dans une devise pour obtenir des rendements plus élevés d’investissements dans une autre devise. Un exemple récent est l’emprunt de yen japonais, en s’attendant à ce que la devise reste bon marché par rapport au dollar américain et que les taux d’intérêt japonais demeurent bas. Les fonds empruntés sont ensuite investis dans des actions américaines et des obligations du Trésor, dans l’espoir d’un rendement supérieur.

Pourquoi les traders liquidèrent-ils leurs opérations de carry trade ?

Le facteur clé derrière une opération de carry trade est la différence des taux d’intérêt. La Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt près de zéro pendant des années, cherchant à encourager la consommation et à stimuler la croissance économique. La semaine dernière, elle a augmenté son taux d’intérêt principal de presque zéro. Des taux d’intérêt plus élevés tendent à renforcer la valeur d’une devise, et le yen japonais a fortement augmenté par rapport au dollar américain. Les traders se sont précipités pour vendre des actifs libellés en dollars, plus risqués, afin de couvrir des coûts d’emprunt soudainement plus élevés, ainsi que des pertes dues aux fluctuations des taux de change et à la chute des valeurs d’actifs. De plus, les fonds spéculatifs qui effectuent des opérations de carry trade utilisent des modèles informatiques pour maximiser leurs rendements par rapport à leurs risques. Ils ont dû vendre des actions pour maintenir des profils de risque acceptables.

Quel est l’impact des opérations de carry trade sur les marchés ?

Les opérations de carry trade sont particulièrement avantageuses lorsque les taux de change sont relativement stables et que les investisseurs peuvent profiter d’opportunités de marché à rendement élevé, comme la récente flambée des prix des actions aux États-Unis. Les bouleversements récents du marché ont contraint les traders à couvrir leurs dettes en achetant des yens et d’autres devises de carry trade, tout en vendant une proportion relativement plus élevée des actifs à risque qu’ils avaient acquis dans des conditions plus favorables. De plus, les opérations de carry trade sont très rentables lorsque les actions ou d’autres investissements sont en hausse, mais les pertes peuvent s’accumuler rapidement lorsque des milliers de traders sont contraints de vendre des actions ou d’autres actifs simultanément. « Un désengagement massif des opérations de carry trade a été l’étincelle qui a déclenché ce cataclysme sur le marché », a déclaré Stephen Innes de SPI Asset Management. « Une caractéristique déterminante de ces effondrements de marché auto-entretenus est le cycle vicieux où une vente entraîne une volatilité accrue. »

Quels sont les risques futurs liés aux opérations de carry trade ?

Le fossé entre le taux d’intérêt principal au Japon, désormais à 0,25 %, et le taux directeur de la Réserve fédérale, qui se situe entre 5 % et 5,25 %, reste large mais devrait se réduire à mesure que la Fed abaisse ses taux et que le Japon les augmente. Les marchés financiers semblent s’être stabilisés mardi, avec un gain de 10,2 % de l’indice Nikkei 225 du Japon et d’autres marchés en hausse. Les analystes sont partagés sur la question de savoir si cette période de volatilité est derrière nous ou si d’autres turbulences sont à prévoir. Quoi qu’il en soit, les opérations de carry trade existent depuis des décennies. Elles ont contribué à l’effondrement du secteur financier en Islande en 2007-2008, où des investisseurs ont emprunté en yen ou en francs suisses pour profiter des taux d’intérêt élevés en Islande. Lors de ce dernier bouleversement du marché, le peso mexicain, un autre point focal des opérations de carry trade en yen, a chuté de plus de 6 %. Cette stratégie de trading populaire mais potentiellement complexe est susceptible de rester un facteur imprévisible pour les investisseurs, surtout en période de forte volatilité du marché.