Les Enjeux de la Vente d’une Startup : Une Analyse Approfondie

Introduction aux Négociations de Vente

Des rumeurs ont émergé le mois dernier concernant une offre de 23 milliards de dollars de Google pour la startup de sécurité cloud Wiz, une somme record pour une acquisition de startup. Bien que cette transaction n’ait finalement pas abouti, elle soulève des questions sur les dynamiques en jeu lors de telles négociations et sur les critères qui poussent une startup à envisager une vente.

L’Expérience de Jyoti Bansal

Nous avons eu l’occasion d’échanger avec Jyoti Bansal, fondateur et PDG de Harness, une entreprise spécialisée dans les outils pour développeurs qui a levé environ 575 millions de dollars et réalisé plusieurs petites acquisitions. Bien qu’il n’ait pas été impliqué dans les discussions entre Google et Wiz, Bansal a vécu une expérience similaire lorsque Cisco a acquis sa précédente startup, AppDynamics, juste avant son introduction en bourse en 2017 pour 3,7 milliards de dollars.

Les Facteurs Clés d’une Acquisition

Bansal identifie trois éléments cruciaux dans le cadre de telles transactions. Le premier concerne la nature de l’offre : est-elle sérieuse ou simplement exploratoire ? Pour une entreprise privée comme Wiz, il est probable que l’offre initiale soit exploratoire, car les informations financières publiques sont limitées par rapport à celles d’une entreprise cotée.

Lors de ses négociations avec Cisco, Bansal avait déjà soumis un dossier S-1 à la SEC, rendant toutes ses informations financières accessibles. Il souligne que pour un acquéreur, acheter une entreprise privée sur le point d’entrer en bourse est comparable à acquérir une entreprise publique, car toutes les données nécessaires sont disponibles.

Évaluation de la Compatibilité

Une fois la sérieux de l’offre déterminée, il est essentiel d’évaluer la compatibilité entre les deux entreprises. Bansal mentionne que la question centrale est de savoir quel est l’intérêt d’une fusion. Quelles synergies peuvent être créées ? De plus, il est crucial de considérer l’impact sur les employés et les produits : des licenciements sont-ils à prévoir ? Certains produits seront-ils abandonnés ?

Analyse Économique de l’Offre

Le dernier aspect, et peut-être le plus déterminant, est l’analyse économique de l’offre. Pour Wiz, l’offre de 23 milliards de dollars représentait une valorisation de 46 fois son chiffre d’affaires récurrent annuel (ARR) actuel et 23 fois son ARR projeté pour 2025. Malgré cela, Wiz a jugé préférable de rester une entreprise privée.

Dans le cas de Bansal, alors que Cisco manifestait son intérêt, il était en pleine campagne de promotion pour l’introduction en bourse de sa société. Bien que les informations soient accessibles, les discussions ont été complexes, et Bansal a trouvé difficile de se séparer de son entreprise, même si le prix était attractif.

La Pression d’un Délai

Les deux parties étaient conscientes de l’échéance imminente. Une fois l’introduction en bourse réalisée, il serait trop tard. Les négociations ont abouti à trois offres, et Cisco a acquis AppDynamics. Bansal explique que la décision finale dépendait de ce qui était le mieux pour tous les actionnaires en termes de risque et de récompense.

La première offre était conforme à la valorisation prévue lors de l’introduction en bourse, mais a été rejetée. La deuxième offre était plus intéressante, mais après consultation avec le conseil d’administration, Bansal a de nouveau dit non. Ce n’est qu’avec la troisième offre que la vente a semblé justifiée en termes de rapport risque/récompense.

Réflexions sur la Vente

Il est facile de penser qu’avec des milliards en jeu, la décision de vendre serait simple, mais ce n’était pas le cas. Bansal souligne que la décision a nécessité de consulter les investisseurs, les autres dirigeants et les membres du conseil, chacun ayant des intérêts différents.

Wiz a choisi de rester indépendant, tandis qu’AppDynamics, sous la pression d’une échéance d’introduction en bourse et d’une offre attrayante, a décidé de vendre. Bansal note que pour atteindre une valorisation deux à trois fois supérieure à celle de l’introduction en bourse, il aurait fallu plusieurs années d’exécution réussie, avec de nombreuses incertitudes.

Regrets et Opportunités Manquées

Malgré le succès de la vente, Bansal ressent parfois des regrets. En regardant en arrière, il se demande ce qu’AppDynamics aurait pu devenir s’ils avaient poursuivi l’introduction en bourse. Les années qui ont suivi la vente ont été marquées par une forte croissance dans le secteur technologique, en particulier pour les entreprises SaaS B2B.

Il est important de noter que l’offre de Wiz reste entourée de spéculations, et si elle était réelle, les fondateurs pourraient également éprouver des regrets si Wiz ne parvient pas à atteindre la valeur qu’elle aurait pu avoir en acceptant l’offre.